豆油供需宽松 价格承压走低

一、豆油市场价格承压走低

　　2014年，受国内大豆进口量猛增，市场供应充足以及油脂整体需求增长放缓等因素影响，豆油价格重心进一步下移。从现货市场看，2014年散装一级豆油出厂价格自年初的每吨6904元持续走低，年内降幅达16.6%。其中，12月份豆油价格回落至每吨5758元，比11月份下跌3.8%，比去年同期回落21.6%。从期货市场看，大连商品交易所豆油主力合约期货价格持续回落。12月份，大商所豆油主力合约期货价格回落至5660元/吨，比去年同期下降14.6%。从零售环节看，2014年小包装食用油零售价格波动幅度相对较小，年内降幅为1.7%。12月份，小包装食用油零售价格回落至每升11.67元，比去年同期下降1.7%。

　　二、豆油价格持续走低的主要影响因素

　　（一）原料大豆产量创新高，我国进口大豆量增价跌

　　全球大豆产量首次突破3亿吨。全球大豆供应自2013年初由紧张向宽松转化。美国农业部数据显示，2014/2015年度全球大豆产量预计3.1437亿吨左右，首次突破3亿吨，比2013/2014年度增加10.8%。其中，2014/15年度，美国、巴西和阿根廷大豆产量分别达1.08亿吨、0.94亿吨和0.55亿吨，同比分别增加17.9%、8.4%和1.9%。

　　国产大豆继续减产，进口仍是主力。国产大豆继续减产，种植效益差是主要推动力量。国家粮油信息中心预测，2014/15年度我国大豆种植面积继续缩减，大豆产量较上年度下降1.3%。国产大豆产量减少，刺激进口大豆量明显增加。海关数据显示，2014年我国累计进口大豆7139.9万吨，同比增加12.7%。其中，12月份进口量达全年最高点，为852.7万吨，同比增加15.2%。

　　（二）全球豆油市场紧平衡，国内去库存化压力大

　　全球豆油正处供需紧平衡状态。2014年，全球豆油供应量处于增长态势，而豆油需求增速下滑。据美国农业部预测，2014/15年度，全球豆油产量为4699万吨，同比增加5.2%；豆油总消费4653.3万吨，同比增加3.2%，其中工业消费同比增加5.8%，食用消费同比增加2.6%；豆油期末库存为321.2万吨，同比增加5.2%。总体看，豆油库存消费比为7%左右，处于正常的紧平衡状态。

　　国内豆油库存高位运行，去库存压力大。2014年，我国豆油面临进口大豆大量到港的供应压力，库存高位运行。数据显示，2014年，我国豆油商业库存量由62万吨，增加至102万吨的高位，未来去库存化压力较大。

　　（三）大豆压榨量增加，油弱粕强格局继续

　　豆油豆粕价差缩小，呈油弱粕强格局。2014年，豆油需求增速低于产量增速，库存高位运行。蛋白饲料需求增长强劲，超过油脂需求增长，豆粕成为大豆压榨环节主要利润来源。2014年我国大豆压榨行业整体呈现油弱粕强格局，价差逐步缩小。12月底，豆油、豆粕价差为每吨2373元，比年初价差缩小21%。

　　我国大豆压榨利润空间缩小。2014年我国进口大豆压榨利润（以现货价格测算）从年初到9月底持续下滑，9月底，天津、广东和江苏地区大豆压榨每吨亏损430元左右。但进入10月份，进口大豆压榨利润逐步回升，2014年底各地进口大豆压榨利润回升至每吨100元。

　　（四）宏观经济变化加剧豆油价格波动

　　美元汇率变化加剧豆油价格波动。2014年美国经济复苏，正式退出QE。新兴经济体普遍出现经济增速放缓、需求下降情况，以美元计价的商品普现承压。2014年12月底，美元指数振荡上涨至90.26，比年初上涨12.5%。而以美元计价的CBOT豆油主力合约期价，2014年12月份回落至46美分/蒲式耳，比年初下跌15.8%。

　　原油价格跌势带动豆油价格走低。2014年，OPEC一揽子原油价格由年初每桶106.92美元回落至52美元，降幅达51.4%；布伦特原油价格从年初每桶107.85美元回落至59.54美元，降幅达44.7%。原油跌势带动豆油价格走低，但豆油因其刚性需求，具有一定抗跌性。2014年，CBOT豆油主力合约期价年内降幅为15.8%。

　　（五）收储政策转变加强与外盘联动

　　2014年5月17日，根据中央1号文件关于启动东北和内蒙古大豆目标价格改革试点的要求，发改委、财政部、农业部联合发布2014年大豆目标价格为每吨4800元。实行大豆目标价格政策后，取消临时收储政策，生产者按市场价格出售大豆。但由于国产大豆压榨油份额很小，国产大豆以食品豆供应为主，政策实施后，对国产大豆压榨油的提振依然有限。随着大豆收储政策向直补过渡，大豆市场价格波动性与外盘联动性趋于紧密。

　　三、后市预期

　　2015年，豆油市场供应宽松，价格仍将振荡回落。分阶段看，春节后南美大豆上市前和北美大豆供应下降时点，豆油价格有阶段性上涨可能，但整体仍难获得趋势性回升。