高收益驱使下 美垃圾债展现繁荣

在美联储可能升息的趋势下，对利率敏感度低且易受益于经济复苏的债市颇受投资者青睐，公司债尤其是高收益债（又称垃圾债）投资依然有利可图。

公司债发行创新高

据《华尔街日报》报道，投资者第一季度购买的美国公司债规模创出历年新高，即使在供应充裕的情况下，美国公司债依然表现良好。

美国公司正利用目前的低利率进行融资。数据提供商Dealogic称，截至3月24日，今年以来投资级和垃圾级公司总计发行4380亿美元新债，超越上年同期的3840亿美元，创历史同期最高水平。这当中，与企业收购交易相关的发债规模约为870亿美元，为历史同期最高水平。

《华尔街日报》认为，这一发债规模显示，即便美联储计划开始上调目前位于零附近的利率，投资者也十分乐意投资公司债券。利率上升通常将压低现有债券的价格。与此同时，企业也希望锁定较低的借款成本。

整体来看，今年第一季度已经是美国公司债发行市场第二繁忙的季度，仅次于2014年第二季度。Dealogic的数据显示，2014年第二季度的公司债发行规模达到4550亿美元。

即使在供应充裕的情况下，美国企业债依然表现良好。巴克莱的数据显示，截至3月24日的一年内高评级公司债的回报率为2.57%，这一回报率高于美国国债1.81%的收益率。

富兰克林坦伯顿精选收益基金经理人肯特·伯恩斯认为，美国的经济环境有利于公司债表现。过去几年来，公司债发行企业维持相当良好的财务体质，拥有较高盈余成长，且以较低资金成本进行再融资操作，积极降低负债，改善现金流量。

垃圾债展现繁荣

投资者对收益率的饥渴程度，亦可从垃圾债的表现优于国债反映出来。根据巴克莱的数据，截至3月30日，2015年以来美国企业发行的垃圾债报酬率约为2.5%，优于美国国债。

在高收益驱使下，美国垃圾债的规模也持续扩大。根据美国全国广播公司财经频道（CNBC）报道，大批投资者追求高收益，导致美国垃圾债市场需求持续上升。

评级机构穆迪发布报告指出，截至今年2月，过去两年以来184家企业发行的垃圾等级公司债金额增长26%，其中大多是石油与天然气公司。

穆迪表示，美国境内已有多家相关企业因破产或其他因素不再列入清单上，否则垃圾债规模还会更大。

晨星数据显示，2月下旬以来的6周，垃圾债基金的资金净流入创下2008年和2009年金融海啸以来新高。晨星分析师还表示，目前高收益垃圾债违约率只有1.7%，远低于2009年3月时的17.3%，因此持续看好垃圾债后市表现。

美银美林称，今年以来垃圾债基金共吸金122亿美元。在目前投资环境利率极低的情况下，垃圾债券基金成了投资者喜爱的投资目标。今年以来，垃圾债表现优于股市和整体债市，SPRD巴克莱高收益债券指数基金迄今走高2.3%，优于巴克莱美国整体债券指数1.5%的升幅、以及标普500指数1.1%的升幅。

肯特·伯恩斯指出，一旦美国开始升息代表对于经济复苏具有信心，高收益债可望受惠于景气复苏与企业获利成长；最近因短线利空因素使利差扩大，走势较为震荡，反而营造高收益债进场机会。

不过，穆迪分析师警告，这些高收益债到期时间较长，呼吁投资者应小心违约风险。通常垃圾债的存续期间约7至8年，都比投资级公司债长。

公司债短期仍走强

德意志银行信贷策略师Oleg Melentyev、Daniel Sorid近日发表研究报告指出，美联储9年来首次打算升息，让投资者心慌意乱，市场动荡增加会增加固定收益商品的吸引力，但也会降低投资者冒险追求高收益率的意愿。

不过在短期内，公司债仍具有不小的吸引力。

高盛集团表示，尽管在预期美联储即将升息的氛围中，公司债券的投资吸引力可能不佳，但是短期内可望有相当优异的表现。

CNBC报道称，高盛集团指出，美债与欧债的收益率差近期波动幅度大，受低油价等因素的影响，美国高收益债券的投资收益率相当吸睛。

高盛预期，短期内美债与欧债的利差可能缩小，建议近期3个月内可以加码美国公司债。但是，市场普遍预期，美联储将于今年开始调升利率。分析师预期，一旦美联储升息后，债券价格就会下跌，为投资收益带来压力，须做出一部分减持。

美联储升息还将可能加重公司债的“流动性悬崖”问题。在今年3月初，美国证券管理委员会（SEC）委员贾兰格就警告称，一旦开始升息之后，缺乏流动性的美国公司债市场，可能对经济构成系统性风险。

英国《每日电讯报》称，初级市场公司债发行量大增之际，次级市场的企业债交易却日益萎缩，升息可能会让投资者一窝蜂卖出手上公司债，激化企业债流动性不足问题，届时或许出现新的金融困境。