深化改革是A股牛市基础

原标题：深化改革是A股牛市基础

牛市的产生必定有其内在的逻辑基础。近一段时间以来A股市场的反弹，是宏观基本面、流动性以及政策层面多种因素“共振”的结果，这种短期“共振”虽然在一定程度上刺激了市场上扬，吸引了人气，但由此得出牛市已经来临的结论言之尚早。市场的持续性上涨或者说真正的牛市形成，仍然有赖于宏观层面改革成效的逐渐显现、实体经济融资成本的降低、实际无风险利率中枢的下滑，以及整个证券市场制度改革的持续推进和市场生态环境的逐步改善。

自2014年7月份以来，上证综指已经累计上涨了9.40%，深证成指则累计上涨了9.75%。相对于欧美市场这一段时间的疲弱而言，中国A股市场表现颇为引人关注，牛市来临的声音也不绝于耳。那么，牛市真的已经来临了吗？A股已经真正具备持续上涨的逻辑基础了吗？

然而，近一段时间A股的强劲上涨，是宏观基本面、流动性以及沪港通等多种层面因素“共振”的结果，这种“共振”的短期性较强，尚不足以支撑A股的长期上涨。2013年以来，央行先后动用SLO、SLF、定向降准、PSL、再贷款等多种手段，宽松货币环境、防范信用风险爆发的同时，支持基础建设、降低企业融资成本。在上述各种政策的影响之下，市场实际的无风险利率中枢明显下滑。截至目前，“宝类基金”的7日年化收益率已经普遍下滑至5%以下，余额宝的七日年化收益率已经降至4.146%。从目前的情况来看，中国的利率水平很可能已经见顶回落。另一方面，沪港通距离正式推出时间越发临近，也进一步刺激了市场的参与热情。投资者普遍预计，沪港通正式实施之后，将给A股带来大量的增量资金，抬升蓝筹股的估值水平。总的来看，本轮A股200点左右的上涨，实际上是在流动性相对宽松推动下，再加上市场外部政策预期引发的短期反弹。

然而，从长远来看，在过去长达5年多的时间里困扰A股市场的核心因素并未发生实质性改变。在宏观经济层面，21日发布的8月汇丰中国PM I初值结束了此前连续4个月的升势，大幅下降到50.3，为3个月来新低。上述数据显示，实体经济的复苏力度正在显著弱化。从更深层次来看，过去10年，中国经济增长的模式始终无法摆脱政府主导的大投资、货币信贷大投放、资源能源掠夺式开发的窠臼，经济转型举步维艰，整个国民经济过度依赖于房地产市场。

而在证券市场层面，股票发行制度改革虽然有所推进，但仍然没有出现实质性变革，大量反映中国经济中创新成分的企业仍然被迫去海外上市融资，A股市场企业结构的优化仍需时日。与此同时，上市公司治理结构的改善、投资者结构的优化也仍然需要漫长的时间。从某种意义上来说，要将A股本轮200点的反弹真正发展成为长达5年来熊市的反转，中国经济增长模式的转变，实体经济融资成本的切实降低，证券市场生态环境的彻底改善都要给出足够有说服力的变化，或者至少要给投资者和市场会出现这种变化的预期。

(来源:经济参考报)