期待羊年迎来真“慢牛”

羊年已经到来。在过去的马年中，A股市场在全球市场中“一骑绝尘”，也给众多投资者在新的一年中留下更多期待。而在笔者看来，在新的一年里，仍然有诸多待解的悬疑：A股市场的基本面和政策面将如何演绎？融资融券等杠杆因素将如何演变？注册制进展和市场扩容将对市场产生何种程度的冲击？市场的价值和成长之争又将走向何方？

在政策面，经历过短暂的春节假期之后，市场呼唤“降准”“降息”的声音越发热烈。有机构预测，2月物价涨幅将低于预期，CPI或仍在1%以下，通缩已成为当前经济主要风险。在通缩风险加大，经济下行压力未减情况下，再次降息时机已经成熟。实际上，市场普遍认为，2014年下半年以来的大盘强劲上涨，核心逻辑就在于利率下行通道的打开。数据显示，1月CPI同比涨幅5年来首度跌破1%，PPI则出现了连续35个月负增长。也就是说，从利率下行这个核心逻辑上来看，A股市场上涨的动因被进一步强化了。

核心逻辑的强化并不意味着不会发生市场的短期剧烈波动。在笔者看来，在新的一年里，融资融券的增量变化和注册制下市场的扩容脚步，将在资金层面对A股市场运行造成干扰。WIND数据显示，截至2月17日，沪深两市融资融券余额为10511亿元，2月以来融资融券增长速度明显放缓，再加上监管机构对融资融券、伞形信托等杠杆工具的监管力度明显放大，杠杆资金流入股票市场的速度明显放缓。众所周知，在资金层面，杠杆资金入市是推动本轮A股上涨的重要因素之一，一旦这一部分放缓，势必将影响A股的成交状态。另一方面，作为2015年的“头等大事”，股票发行注册制推进毫无疑问将加速整个A股市场的扩容节奏，在越来越多的企业通过证券市场实现融资的同时，势必将进一步对市场资金状况带来压力。

对投资者而言，真正麻烦的事情在于，即使对市场整体走势判断正确，也可能遭遇“只赚指数不赚钱”的尴尬局面。数据显示，2014年全年，上证综指累计上涨了52.87%，但中小板指和创业板指上涨了9.67%和12.83%。然而，进入2015年以后，市场风格随之一变，2015年以来，上证综指仅上涨0.38%，中小板指和创业板指分别上涨了20.27%和28.71%，沪深300指数则下跌了0.32%。对于投资者来说，在多变的市场风格当中，羊年到底是选择代表价值的沪深300蓝筹类股票，还是选择中小板指和创业板指，将是艰难的选择。

在新的一年里，我们有理由相信包括混合所有制、简政放权、法治建设等一系列改革红利会继续释放。同时，中国居民家庭的巨额财富也将更多地从储蓄、银行理财等传统领域进入股票等权益类市场中，中国证券市场正在进入一个崭新的阶段，投资者也有理由在羊年期待一轮真正的“慢牛”市场开启。