降息降准空间犹在 谨慎防范金融风险

  目前仍有降息空间

自去年11月央行两年多以来首次降息之后，就预示着降息通道的开启。从央行历次调息过程看，降息或者加息都不是一次性的，而是连续多次的。因为央行调息的效果需要一定时间，数据反映滞后性，因此仅以一次的调息难以扭转 物价 的趋势，需要连续的降息或加息才能发挥作用。上一次降息通道是在2007年 金融 危机之后，为应对外部经济环境恶化，刺激经济增长，从2008年10月份至12月，3个月时间内连续降息4次，降息幅度达到1.89个百分点。由于大幅降息和宽松货币政策，带动 CPI 从2010年开始显著上涨，达到4%以上，面临 通胀 压力，于是央行从2010年10月开始启动加息通道，以控制 通胀 ，到2011年7月共半年多时间内连续加息5次，加息幅度达到1.25个百分点。那么，此轮降息周期将延续多长时间？降息的底线是多少？

这一轮降息周期自2012年6月启动，目前已经连续降4次，降息幅度1.0个百分点，目前一年期存款基准利率为2.5%，比2004年以来最低存款基准利率高0.25%，这意味着从基准利率绝对值的水平来看，至少还有一次的降息空间。但是，我们不能简单以历史绝对值来判断当前降息空间，而要同时关注内外部经济金融环境的变化。

从内部环境看，随着利率市场化改革的推进，此次降息同时央行已将存款利率上浮区间上限扩大至1.3倍，这意味着基准利率的含义已不可同日而语，即使基准利率为2%，低于前期最低值，但上浮1.3倍后仍达到2.6%，高于前期最低值0.35个百分点。

从外部环境看，发达国家基本维持零甚至负利率水平，美国维持零利率政策长达数年，目前对于加息时点仍犹豫不决，欧洲央行已于去年实行负利率，瑞士央行也开始执行负利率，外部的低利率环境意味着我国利率即使下调，资本外流风险也相对可控。因此，综合历史数据和内外部金融环境看，央行仍然具有一定的降息空间，预计至少会有一次降息，有可能2次降息，如果经济形势持续低迷，也有3次降息的可能性，但是这种概率较低。从降息时点来看，预计未来一年内还会有一次降息，至于降息终点在什么时候，取决于经济走势和物价水平。

降息目的是

降低企业融资成本

此次降息目的是降低企业融资成本，减轻企业债务负担，但能否实现目的，仍有待观察，并且取决于多重因素。

其一，降息主要作用于存量贷款，不能直接影响新增贷款利率，银行仍然可以通过提高贷款上浮比例，使新发放贷款的贷款利率下降幅度少于降息幅度。

其二，银行的贷款利率下降空间取决于存款成本下降幅度，虽然央行此次为对称降息，但是由于同步提高存款上浮比例，在存款竞争日趋激烈的形势下，预计存款利率将难以有实质性的下降，因此银行新发放贷款的利率下降幅度有限。

其三，在金融脱媒和互联网金融的推动下，商业银行存款的增长将更加乏力，在存贷比和流动性管控下将对银行放贷产生一定限制。

其四，基准利率只是作用于管制项下的存贷款，而当前市场项下业务占比增加，企业通过表外或影子银行体系融资并不受基准利率影响，因此要真正降低企业融资成本，需要使市场利率和管制利率同步下降，降低整体的利率水平。此外，目前企业融资难不仅是利率高问题，本质上是结构性问题，因为资金主要流向大型国有企业、地方政府平台，所以小微企业只能向信贷以外渠道融资。因此，要解决企业融资难题，不仅是价格手段能够解决的，还需要总量和结构手段，包括理顺融资体系，拓展企业融资渠道，打破刚性兑付，把影子银行体系纳入良性的监管，建立相对健全的信用体系，把好企业筛选出来，使其能获得合理价格的资金支持，更好地助力经济发展。

此次降息和利率市场化提速对银行体系具有深远的影响。虽然此次为对称降息，但由于贷款利率上浮比例较高，以及存款利率市场化推进，将导致银行息差收窄，盈利能力进一步下降，这是利率市场化进程中的必经之路，促进银行差异化竞争，从以往以净利息收入为主转向拓展中间业务收入，以服务赢得客户和收益，而不是靠央行保护的利差收入。而且，未来利差水平也不是央行指定的，由于允许存款利率浮动，银行要靠自身的竞争优势去获得低成本存款，例如网点、服务优势，如果没有竞争优势只能吸收高成本存款，势必侵蚀银行的盈利能力。因此，未来将是银 行业 的差异化竞争时代，改变过去粗放式扩张的发展路径，以服务和产品取胜的银行将脱颖而出，在利率市场化时代走在前面。

必须前瞻做好风险防范

但是，对于降息带来的金融系统性风险也不可忽视，必须前瞻性地采取应对措施，做好风险防范。此次降息将导致存款脱媒化加速，加上近期外汇占款增速明显放缓甚至下降，银行存款增长将更加乏力；同时由于降息导致银行利差收窄，银行经营压力陡增。当前中国存款准备金率远高于其他国家，下一步央行应下调存款准备金率，以对冲存款的增长乏力，为银行放贷释放更多空间，减轻银行的经营压力。银行是中国金融体系最重要的金融中介，利润压力过大将迫使银行过于追求高风险资产，在经济放缓的形势下可能使不良贷款大幅上升，不利于于金融体系的长期稳定，使系统性金融风险上升。

同时，降准能使货币市场保持相对宽松的态势，使金融机构对市场资金面有比较平稳的预期，有利于市场利率水平的下行，真正将降息的效果传导至货币市场，从而带动社会整体融资水平下降，而不仅是贷款利率的下降。毕竟，银行贷款只是企业融资的一部分，庞大的影子银行体系也是企业的重要融资来源，只有整体市场利率下降了，才能有效降低企业的融资成本。